28 Nov 09

Piero Vojvodic : El Tipo de Cambio y el Dilema de un Area de Riesgos

Piero Vojvodic me envía un muy interesante artículo que les copio debajo.

Desde el mes de abril he venido pronosticando, en varios artículos y blogs, que el dólar caería en valor respecto al Sol peruano y que antes de que concluya el 2010 veríamos el dólar a 2.5 Soles. ¿Qué debe de hacer el Gerente de Finanzas de una empresa a efectos de planeación? ¿Confiar en sus predicciones ( o las de otros ) de tipo de cambio , precio del petróleo , y tasa de interés o en su lugar asegurarse los suministros y /o ventas futuras con contratos a futuros?

Pongo un ejemplo concreto. Supongamos que una empresa peruana importa laptops de los EEUU para venderlos en Perú y el mercado a futuros del dólar le ofrece hoy la posibilidad de comprar dólares (a entregar en diciembre 28, 2010) a 2.86 soles. (El vendedor de éstos es posiblemente un exportador que no quiere correr el riesgo de de que el dólar caiga mucho). ¿Debe la empresa asegurarse el precio del dólar a 2.86 o en su lugar confiar en mi pronóstico de 2.5 y esperarse a comprar los dólares más baratos en el mercado al contado cuando llegue el momento?

Mi opinión es que la empresa debe cubrirse y salvar su presupuesto con contratos a futuro y en ningún caso especular sobre los pronósticos de variables clave que si no se cumplen pueden arruinar un buen negocio empresarial o comercial. La razón es la siguiente, Cuando yo proyectaba 2.5, Goldman Sachs pronosticaba 3.1, y entonces: ¿Qué pronostico utilizar el de Goldman o el de Lago?

Las empresas a lo seguro (dentro de lo que cabe); los casinos para los especuladores que crean en la ” buena suerte”. En cuanto a los ahorros: el principio de diversificación de activos. Tengan muy presente cuando consulten con un asesor de inversión que de cada cien, noventa y cinco son charlatanes. Si les recomienda concentrar una gran parte de su patrimonio en una clase concreta de activos, es un charlatán con toda seguridad.

Al Cesar lo que es del Cesar. Y Gracias, Piero, por tu reflexivo artículo.

===============================================================

El Tipo de Cambio y el Dilema del Area de Riesgos

por Piero Vojvodic

El objetivo final de un área de riesgos en una empresa no es ganarle al mercado, sino más bien ganarle al presupuesto. Por decir, para que la compañía X alcance la meta de utilidades el próximo año, esta ha proyectado la compra de dólares en 2.95, un precio del petróleo en $85 y una LIBOR (tasas de Interés) de 0.50%. Hoy día el mercado ofrece anclar, cerrar o predeterminar un 2.90 en el tipo de cambio, un $80 en petróleo y un 0.40% en LIBOR para todo el próximo año. Es decir, la compañía tiene la oportunidad de olvidarse de los riesgos de mercado y enfocarse a realizar su objetivo final de comercialización. Con estas coberturas, el 95% de sus costos y gastos estarían ya cerrados o determinados para el próximo año. Por ende sólo depende de la parte superior del estado de ganancia y pérdidas para alcanzar su meta de utilidad, es decir de lograr la ventas presupuestadas.

¿Si tú tendrías la oportunidad de anclar o cerrar los costos y gastos para el próximo año lo harías? ¿Qué pasa si tomas la decisión de cerrar la compra del tipo de cambio en 2.90 y esta se va a 2.50 el próximo año? ¿Qué pasa si tomas la decisión de cerrar la compra del petróleo en 80 y esta se va a 40 el próximo año?...... Este fue mi dilema con el tipo de cambio. Mi objetivo es asegurar el presupuesto y conseguir compras por debajo de 2.95 sin embargo sigo pensando que el tipo de cambio tiene espacio para que seguir bajando.

La FED en el afán de inyectar liquidez al mercado y reflotar a la economía americana expandió la base monetaria en más de dos veces lo que ha generado expectativas de inflación y por ende la devaluación del dólar. En el gráfico 1 podemos ver como los activos de la FED antes la crisis ascendía a $0.8 Trillon y hoy en día superan los $2 trillones.

Los seguros, bancos, fondos, etc tienen pasivos amarrados a tasas mayores a las que el mercado americano ofrece hoy, por ende se ven en la obligación a buscar alternativas de inversión con mayores rendimientos. Estos rendimientos se encuentran en papeles denominados en monedas otras que el dólar. Asimismo los especuladores están sacando provecho del carry trade con el USD. Carry trade quiere decir prestarse en monedas con tasas muy bajas y reinveritir este dinero en monedas con mayores tasas de interés.

En el gráfico 3 podemos ver la rentabilidad del carry trade en los últimos 11 meses. Como se puede apreciar el carry trade USD/Real Brasileño es el de mayor rentabilidad. Esta es la respuesta del por qué el real se ha apreciado en 34% desde inicio del año. Todas estas operaciones han causado la depreciación del dólar y esta tendencia continuara hasta que las tasas de la FED aumenten.

En el gráfico 2 muestro que antes de la crisis el EUR/DOL se cotizaba en 1.60 y hoy a pesar del carry trade, del balance de la FED, del déficit fiscal americano se cotiza en 1.50. Yo aún creo que existe mucho espacio para que el dólar se siga depreciando.

A pesar que pienso que el dólar continuara cayendo he decidido que debemos asegurar parte de los costos y gastos de la empresa. El objetivo del área no es ganarle al mercado, sino ganarle al presupuesto a pesar que puedes perder millones de dólares. ¿tú que habrías hecho?

Balance de la FED ..activos.

EUR/USD 1.50 hoy. Ante de la crisis 1.60

Ranking de Carry trade. Brasil lidera con 44.50% desde comienzo del año

Comentarios (9)

Enviar

9 comentarios

« Anterior 1 2 Siguiente »

9 | Analista 02 Dec 08:03

Piero, que haría? Creo que es difícil dar una respuesta para todos los casos, depende de la industria. Si es una en la que los precios de venta se ajustan muy en línea con el tipo de cambio (ej laptops, automóviles), no tomaría ninguna cobertura. En cambio, si estoy en una industria que no es así (ej, una empresa de consumo masivo que tiene planeado importar alguna maquinaria en el 2010), estaría mas tentado a tomar la cobertura.

Tu qué opinas Ricardo?

Respecto al tipo de cambio del 2015, yo apostaría a que esté or debajo de los niveles actuales. Ojo que hoy está por debajo de lo que estaba hace 10 años!

8 | Diego 01 Dec 23:43

Me preguntaba, cual sería el TC del dolar para el 2015?

7 | Piero 30 Nov 10:58

Analista,
Justo ese es el tema, ¿tu que harías?
La competencia por un lado puede tomar esas oportunidades si en caso sigue bajando el tipo de cambio. Asimismo, todos estariamos en el mismo bote si sube el tipo de cambio. Creo que todo depende del market share de mercado y la fidelidad del consumidor

6 | Analista 30 Nov 10:34

No estoy seguro que, en el ejemplo de Ricardo, fijar el tipo de cambio a 2.86 sea la opción de menor riesgo. Que pasará si el dólar llega a 2.50? Será posible competir con otros importadores de laptops que compraron su mercaderia usando el tipo de cambio spot (2.50)?

5 | Luis M. 30 Nov 08:26

Excelente artículo Sr. Lago y lo mismo a tí Piero.

« Anterior 1 2 Siguiente »

Ricardo V. Lago

Economista y profesor. Fui Director General de Economía en el Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo, alto funcionario del Banco Mundial y del BID, así como del Gobierno de México. Estuve a cargo de las negociaciones entre el Perú y el Banco Mundial - y luego el BID - entre 1987 y 1993.

Suscríbase a este sitio

Añadir este sitio RSS

ARCHIVOS

• Enero 2010
• Diciembre 2009
• Noviembre 2009
• Octubre 2009
• Setiembre 2009
• Agosto 2009
• Julio 2009
• Junio 2009
• Mayo 2009

OTROS BLOGS

| Añadir este sitio RSS