AlbertoArispe
Viva la Bolsa Por Alberto Arispe

He estado escribiendo en este blog desde junio del 2009.  Varios lectores han opinado que la bolsa peruana es muy minera, de que no hay oportunidad para diversificar el riesgo, que más empresas deben listar sus acciones en bolsa, que la bolsa peruana debe tener una mayor oferta de instrumentos financieros, que las SAB  hacen poco por promocionar y realizar colocaciones primarias de acciones en el mercado de valores, etc.  He escuchado los mismos comentarios en reuniones con gerentes de bancos, de SAB, estudios de abogados, inversionistas institucionales, entre otros.  Todos se quejan y con razón.

Pues ahora todos tienen la oportunidad de ayudar a cambiar esto.   Este jueves la empresa Andino Investment Holding (AIH) realizará una colocación primaria de acciones a aproximadamente US$60 mn a través de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). ¡Es lo que todos pedían!

AIH es un holding de empresas peruanas que en el 2011 tuvieron ingresos por aproximadamente US$191 mn y un EBITDA estimado (utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización en sus iniciales en inglés) de US$28 mn. 

El holding es dueño de diversas empresas:

1)      Empresas en marcha como Neptunia, Cosmos, Triton, que se dedican a brindar servicios portuarios, logísticos y marítimos.  Éstos incluyen servicios integrales de importación y exportación, agenciamiento marítimo, estiba y desestiba de carga, remolcaje, lanchas, almacenamiento aduanero, transporte de contenedores, entre otros. Neptunia y Cosmos son líderes en estos sectores  con 20% de participación de mercado.  En el 2011, estas compañías tuvieron un EBITDA alrededor de US$22 mn.  AIH es el dueño del 100% de las acciones de estas empresas.  Según Kallpa SAB, el valor fundamental de estas empresas es de US$120 mn.

2)      Empresas como Terminales Portuarios Euroandinos (TPE), Aeropuertos Andinos del Perú (AAP) y Pentatanks Terminals, que son proyectos de infraestructura.  En TPE AIH tiene el 50% de las acciones y es socio de la empresa internacional Mota Engil.  TPE tiene la concesión para administrar el Puerto de Paita, el segundo puerto más dinámico del país, por 30 años.  Por otro lado, AAP, donde AIH también tiene el 50% de las acciones, tiene la concesión para remodelar y administrar los aeropuertos del sur, incluidos Arequipa, Tacna, Ayacucho, Puerto Maldonado y Juliaca por 25 años.  Pentanks, por su parte, está implementado su primer terminal en Paita, donde brindará servicio a Maple Etanol y tiene un contrato firmado a 20 años.  En el 2011, estas compañías tuvieron un EBITDA aproximado de US$6 mn.  Según Kallpa SAB, el valor fundamental de estas compañías es de US$17 mn y su potencial de crecimiento es muy interesante.

3)      Finalmente AIH es propietaria de dos empresas (Oporsa y Terrano), que juntos tienen 720,000 metros cuadrados en terrenos estratégicamente ubicados en el Callao y en Ventanilla.  Sin embargo, AIH tiene planeado desarrollar proyectos hoteleros, logísticos, portuarios, que le pueden agregar mucho valor a estos negocios.  En el 2011, estas compañías contribuyeron con cero al EBITDA y tienen -según Kallpa SAB- un valor comercial de aproximadamente US$88 mn.

Sumando el valor fundamental de las empresas, Kallpa SAB le otorga un valor fundamental a AIH de US$225 mn u 8x EBITDA 2011e.  Creo que el gran potencial que este holding está en los proyectos de infraestructura que están implementando y en los proyectos que puedan desarrollar en los terrenos de Terrano y Oporsa.  De concretarse estos proyectos, el EBITDA 2014-2015 será bastante mayor y  el precio/EBITDA caería significativamente.  A medida que se implementen estos proyectos, el riesgo disminuirá, las tasas de descuento a las cuales se  traen a valor presente los flujos estimados son menores y el valor fundamental subirá.  Eh ahí el gran atractivo de la acción.

Comprar ahora es comprar proyectos interesantes, riesgo Perú (desarrollo de los puertos del norte, de los aeropuertos del sur), pero con una parte importante del valor (50%) en empresas en marcha, rentables, bien posicionadas y con buena gerencia.   Si uno apuesta por el desarrollo del país, los proyectos de AIH crearán valor para los accionistas que compren ahora.

Cuáles son los riesgos:

1)      Que el Perú no crezca de manera importante en el futuro y que los proyectos en infraestructura sean un fracaso.

2)      Que la gerencia no sea eficiente y no tenga el know how de cómo manejar los proyectos.  Sin embargo, para ello se han asociado con el Grupo Mota Engil y los argentinos de Corporación América, expertos en administración de proyectos de infraestructura en América Latina.

3)      AIH tiene una deuda de US$85 mn con Goldman Sachs, la cual representa el 40% del valor fundamental de la empresa, el 50% del patrimonio y 3x el EBITDA 2011e.  Los altos niveles de deuda y los compromisos de inversión representan un riesgo para los inversionistas.

4)      Que Neptuna y Cosmos pierdan su liderazgo en sectores donde han operado por años y/o que el comercio exterior peruano se venga abajo.  En el modelo de Kallpa SAB se ha asumido un crecimiento de 5% por año para ambas empresas, cualquier crecimiento mayor incrementaría el valor fundamental de las empresas y del holding.

Ésta será una colocación pública primaria.  Una empresa 100% de capitales peruanos, controlada por el Grupo Vargas Loret de Mola, que buscará un aporte de capital de miles de inversionistas a través de la bolsa.  Los accionistas actuales se diluirán e incrementarán el capital de la empresa en 25% aproximadamente para pagar la deuda con Goldman Sachs y para invertir en los diversos proyectos mencionados.  Esto le permitirá crecer, crear empleo,  pagar más impuestos en el futuro producto de las mayores utilidades y crear valor para todos:  accionistas antiguos accionistas nuevos, Estado, todos.

El precio de mercado se definirá mediante subasta holandesa el 19 de enero en la rueda de bolsa.  El precio mínimo es de S/.4.77.  Si, por ejemplo, el precio de colocación fuese S/.5.0, el mercado estaría valorizando la empresa en S/.500 mn o US$185 mn, lo cual dejaría un potencial de apreciación de 22% al papel. 

La compra de acciones de AIH puede hacerse a través de cualquier sociedad agente de bolsa.  El agente colocador y encargado de la venta de acciones de AIH será Credibolsa SAB.

Creo yo que invertir en AIH es una excelente oportunidad de inversión para todos aquellos que creen que el Perú va para adelante, que seguirá creciendo a tasas interesantes con políticas macrocoherentes y que creen que una gerencia seria como la de AIH creará valor para sus accionistas en los negocios en que está y en los que planea estar.  Además es una excelente oportunidad para diversificar el riesgo y tomar riesgo de comercio exterior e infraestructura Peruana, riesgo que actualmente no se puede tomar en la BVL.

El precio mínimo no me parece alto, deja un 27% de upside para la acción, número nada despreciable.  Me parece que tanto la gerencia de AIH como sus colocadores buscan la participación activa de inversionistas peruanos y extranjeros, institucionales y retail y que son bastante abiertos a contar sus planes de inversión.  Me he reunido con ellos varias veces y tengo una buena impresión.

Espero que la colocación sea un éxito, que el precio deje upside para el mercado secundario  y que la presencia del inversionista retail garantice liquidez.  El éxito de esta colocación marcará el éxito de futuras colocaciones. 

Y esto es muy importante para el desarrollo del mercado de valores en el Perú.  Necesitamos más empresas en la bolsa, necesitamos más liquidez en nuestro mercado.  Un mercado secundario más líquido y el éxito de varios IPO en la plaza local motivarán a otras empresas nacionales a seguir este camino.  Empezaría el círculo virtuoso que todos hemos estado esperando y beneficiaría mucho a las empresas, a los inversionistas y al país en general.