AlbertoArispe
Viva la Bolsa Por Alberto Arispe

Luego de tres años muy malos, el 2016 fue un año de recuperación para la Bolsa de Valores de Lima (BVL). El índice S&P/BVL Peru Select subió 6% (66.9% en dólares). Las razones de esta impresionante apreciación fueron: 1) incremento en el precio de commodities que beneficiaron al sector minero, 2) flujos de capitales hacia mercados emergentes, 3) mayor crecimiento del PBI (+4% en el 2016 (e) vs. +2.9% en el 2014-2015), 4)  la elección de un gobierno promercado en las elecciones presidenciales, 5) la decisión del MSCI de mantenernos como mercado emergente, 6) las bajas valorizaciones que tenía la mayoría de empresas que cotizan en BVL.

Mientras el precio del oro y de la plata aumentaron 8.1% y 15.0%, respectivamente, el cobre y el zinc tuvieron alzas de 17.4% y 60.6%, respectivamente. El petróleo fue otro ganador en el 2016. Luego de batallar durante meses, los países de la OPEP finalmente se pusieron de acuerdo en reducir su producción para el 2017. El WTI cerró el año 20.5% arriba vs. el cierre del 2015.

En este escenario, mi stock watchlist creció 47.4% en dólares en el 2016, por debajo del benchmark que subió 66.9%. La principal razón de esta diferencia está que a fines del 2015 escogí sólo dos empresas mineras de las ocho existentes en la lista. Claramente las empresas mineras tuvieron un outperformance en el 2016.

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Los principales underperformers del 2016 fueron ENGIEC1 (+17.2%) y TAHO (+11.0%). La primera se vio afectada por la debilidad que mostró el sector de generación eléctrica, dada la actual sobreoferta de energía en el mercado peruano que provocó caída en los precios y menores márgenes. La segunda tuvo un desempeño menor que el promedio del mercado, debido a la corrección que tuvieron los metales preciosos durante los últimos dos meses del año, a consecuencia de la elección de Donald Trump en Estados Unidos.

En sus siete años de existencia, el watchlist en dólares ha rendido 86.9%, mientras el benchmark en dólares ha rendido -1.5%. La cifra de 87% acumulado en siete años equivale a 9.3% promedio compuesto anual. No es un rendimiento espectacular por sí solo, considerando el riesgo; pero supera ampliamente el rendimiento del bechmark de -0.2% compuesto anual, durante el mismo período de tiempo.

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Es así que lanzamos nuestro watchlist 2017, con acciones que creemos están baratas por sus fundamentos.

Stock Watchlist 2017

Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)

Es el holding financiero más importante del país, dueño del Banco de Crédito (BCP), Pacífico Seguros, AFP Prima, Credicorp Capital. Sus negocios son líderes en el Perú, sobre todo en el sector bancario. A través del BCP cuenta con una participación de 33% en las colocaciones y los depósitos del sistema. El precio de la acción subió 64%, en línea con el desempeño del mercado peruano.

Para el 2017 esperamos un crecimiento moderado de las colocaciones del banco (alrededor de 7%). Asimismo creemos que la compañía podrá alcanzar un ROE cercano al 20% (meta de la gerencia) como resultado de los bajos costos de fondeo, implementación del plan de eficiencia operativa y mejoras en los retornos de Mibanco (actualmente Mibanco ya reporta ROE encima de 20%).

Kallpa SAB le da un valor futuro (VF) de US$167.00.

Intercorp Financial Services Inc. (BVL: IFS)

Intercorp es un holding financiero cuyo principal activo es Interbank, banco que ocupa el segundo lugar en créditos en el sector consumo. La compañía ha tenido un buen desempeño en los últimos años, y ha alcanzado ROE por encima de 20%. No obstante, en el 2016, la empresa se vio afectada por la aprobación de la ley que permite a los pensionistas retirar el 95% de su fondo de pensiones. Esto afectó el negocio de rentas vitalicias de Interseguro, segmento que es el core business de la aseguradora. Sin embargo creemos que este efecto ya está interorizado por el mercado. La recuperación esperada del consumo y la demanda interna en el 2017 deberían ser buenos drivers de crecimiento para el banco. Del mismo modo, los buenos indicadores de eficiencia operativa le permitirían continuar reportando altos niveles de ROE.

El mercado le otorga un VF de US$35.66.

Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)

Durante el 2016, con un nuevo CEO y CFO, Alicorp enfocó sus esfuerzos en reducir el apalancamiento de la empresa. El ratio deuda neta/ebitda pasó de 2.7x en el 2015 a 2.1x en el tercer trimestre del 2016. Asimismo, si bien el crecimiento en ventas será muy bajo (coyuntura económica y cambiaria afectó operaciones de Brasil y Argentina, fenómeno de El Niño afectó a segmento de acuicultura), la compañía tuvo una notable mejora en los márgenes, apoyada por los bajos precios del trigo y la soya. A pesar de la expansión internacional que ha venido ejecutando la empresa, nos gusta que la mayor parte de las operaciones aún se concentren en el Perú (62%), ya que creemos que es el país con mayores perspectivas de crecimiento de la región.

Kallpa SAB le da un VF de S/.8.70.

Unión Andina de Cementos S.A.A. (BVL: UNACEMC1)

La reanudación e inicio de los grandes proyectos de infraestructura en la zona central del país, como la Línea 2 del Metro de Lima (US$5,700 mn) y la ampliación del aeropuerto Jorge Chávez (US$800 mn) serán los principales drivers de crecimiento de Unacem. A pesar de la caída en los despachos de cemento este año, tanto en los negocios del Perú y Ecuador se mantiene la alta eficiencia del año anterior (margen ebitda en conglomerado de 34%).

Ante la recuperación de la inversión privada y mayor ejecución de proyectos de infraestructura, esperamos que se generen economías de escala, fortaleciendo aún más los márgenes. Asimismo, el inicio de operaciones de las centrales hidroeléctricas Carpapata III (en la planta de Condorcocha) e Hidro Marañón, impulsarían la eficiencia. La mayor generación de flujos le permitiría reducir su apalancamiento (deuda neta/ebitda 2016 de 4.0x pasaría a 3.4x en 2017). Actualmente la empresa cotiza a un P/E 2017 de 10.5x y EV/ebitda 2017 de 7.2x, por debajo de lo que cotizan sus comparables en el mercado (16.0x y 8.7x, respectivamente).

Kallpa SAB le otorga un VF de S/.3.25.

Southern Copper Corp (NYSE, BVL: SCCO)

La minera cuprífera con operaciones en el Perú y México es una de las empresas con mejores fundamentos en el sector. Se ubica en el primer cuartil de costos en la industria, registró un margen ebitda 39.4% en los primeros nueve meses del 2016, produjo cerca de 900,000 TM de cobre en el mismo año y posee una vida de mina 70.1 años (la mayor de la industria).

Pese a que nuestra valorización por flujos le otorga un valor de US$29.15, destacamos que la compañía suele cotizar a múltiplos altos (P/BV actual de 4.64x vs 4.25 mediana de cinco años). Ante un aumento del precio del cobre, el valor de mercado de la compañía también aumentaría si mantiene su eficiencia en costos.

Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN)

Es una de las principales productoras de oro y plata en el país. Asimismo posee participación accionaria en empresas de gran escala, como Cerro Verde y Yanacocha. La compañía ha mostrado un buen performance en sus operaciones propias, dado que viene aumentando la producción de plata en Uchucchacua (16.2 MM de oz anuales) y de oro con el inicio de Tambomayo (150,000 oz de oro). Asimismo ha reducido en aproximadamente 30% su costo de producción en el 2016. Kallpa SAB le da un valor de US$11.70. Sin embargo, ante una recuperación del precio del oro, el precio de la acción podría volver a niveles de US$14-US$ 16.

Volcan Cia Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1)

Es la mayor productora de zinc, plomo y plata del país. Posee una vida de mina promedio de diez años en reservas y 20 años en recursos. El 50% de los ingresos de Volcan proviene de la venta de concentrados de zinc, metal con sólidos fundamentos, dado que el mercado internacional afronta un déficit de oferta. Asimismo, la compañía sigue manteniendo la eficiencia en costos de acuerdo a lo planificado. El cash cost se ha reducido en 30% en los últimos tres años, con el objetivo de ajustarse al nuevo escenario de precios. Asimismo, el costo operativo por libra de zinc se ubica en 0.64 US$/Lb, con lo cual en el último trimestre se generó un margen ebitda de 38.9%. El capex está enfocado en el sostenimiento de las unidades con el objetivo de preservar capital. Por último, en términos de valorización por múltiplos, la compañía cotiza por debajo del promedio de sus comparables polimetálicas.

Kallpa SAB le otorga un VF de S/.0.88.

Red Eagle Mining Corp. (TSX, BVL: R)

Esta compañía se inició el 2016 como una junior con el proyecto Santa Rosa en Colombia como su activo más importante (además cuenta con los proyectos Vetas y Santa Ana, también de oro y ubicados en Colombia). En octubre del 2016, culminó la construcción de la mina San Ramón, depósito principal del proyecto Santa Rosa. En noviembre pasó a cotizar a la pizarra principal de la Bolsa de Toronto y también de la BVL. El management de la compañía tiene una buena trayectoria, el COO tiene más de siete proyectos llevados a producción en su experiencia. La compañía ha realizado el delivery en los plazos establecidos, lo cual se ha reflejado en que haya crecido 167.9% en el 2016.

Para el primer trimestre del 2017 se espera la producción comercial, que sería el principal catalizador de la acción. Esperamos que produzca 70,000 onzas de oro anuales en una planta de 1,000 TPD, y a un costo de producción de 625 US$/oz; además de tener un alto potencial de exploración. El principal riesgo de la compañía es la volatilidad en el precio del oro. Además, esperamos que en el 2017 la compañía renegocie su deuda y mejore sus condiciones de financiamiento, ya que la tasa de interés de la deuda actual es alta.

Kallpa SAB le otorga un VF de US$ 0.99.

En resumen, estoy manteniendo cuatro acciones del watchlist 2016 en el watchlist 2017 y estoy cambiando cuatro acciones. Salen ENGIEC1, LUSURC1, TAHO y MILPOC1, y entran SCCO, BVN, VOLCABC1 y R. En la lista hay cuatro empresas que dependen de la demanda interna y cuatro mineras.

Enfatizo que este post NO tiene por objetivo recomendar COMPRAR acciones o VENDER acciones. Es una lista de acciones que yo creo tienen potencial de crecimiento importante dados sus fundamentos, y que creo deben ser tomadas en cuenta en una cartera de inversión. En esta lista están las acciones que más me gustan. Si una acción no está en la lista, no significa que no me guste necesariamente. Tengo que escoger ocho.

Esperemos que en el 2017 el mercado continúe creciendo. Mucha suerte y los mejores deseos para todos.