AlbertoArispe
Viva la Bolsa Por Alberto Arispe

El 2017 fue un buen año para los mercados financieros. El MSCI Mercados Emergentes fue el más rentable por región con 34%, Japón con 24%, Europa con 23% y el S&P 500 con 19%. Todo esto medido en dólares americanos.  El Índice Select de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) subió 27% en soles y 31% en dólares durante el año.

En el año destacaron el crecimiento del sector tecnológico en Estados Unidos (32%) y la subida del cobre (30%) y el zinc (30%). China logró nuevamente crecer por encima de 6.5% al año y el gobierno de Donald Trump convenció al Congreso de reducir significativamente impuestos corporativos. Estos dos factores compensaron ampliamente las tres subidas de tasas de interés en el año, lo cual era esperado por el mercado desde fines de 2016.

Bajo este contexto, los inversionistas están muy entusiastas con lo que pueda ocurrir en el 2018. El consenso de analistas espera un crecimiento del PBI mundial de 3.8%, superior al 3.6% que se habría dado en el 2017.  Nuevamente, el mayor crecimiento de Estados Unidos y el aumento sostenido de la economía china son los catalizadores para que las empresas incrementen sus utilidades netas.

Creo que los mercados emergentes volverán a liderar en el 2018. Hay una correlación muy fuerte entre el crecimiento de China y Estados Unidos, la demanda por metales y el rendimiento de activos financieros de los mercados emergentes. En metales base, no sólo hay una demanda creciente, sino que cada año es más difícil desarrollar proyectos mineros en el mundo (por temas ambientales, tributarios, sociales, de relaciones con las comunidades, etc). Estos problemas no sólo afectan a los proyectos, sino también a las operaciones en marcha.

Si a este exceso de demanda le añadimos que en el 2030, se espera que el mundo produzca 140 millones de autos eléctricos vs 1 millón hoy y que cada auto eléctrico demanda tres veces más cobre que un auto “convencional”, la demanda por cobre irá subiendo ante una sufrida oferta. Pensar en precios superiores a US$3.50 la libra en los próximos años no es un sueño.

Ello traerá un beneficio tremendo para la economía peruana y para la BVL. La economía peruana es altamente dependiente de los precios del cobre. La bolsa más aún, pues el 35% del Indice Select está compuesto de empresas mineras.

Bajo este contexto, la inversión privada debe incrementarse, el consumo también y, por supuesto, las exportaciones y los ingresos del Estado. En el 2017, producimos el doble de cobre que en el 2012 gracias a Las Bambas, ampliación de Cerro Verde, Toromocho, Constancia, entre otros. Esto ayudará mucho al país en 2018-2019.

Bajo este contexto, creo que el 2018 será un buen año para la economía nacional y para la bolsa local. ¡Es así que lanzo mi Stock Watchlist 2018!

Los resultados del 2017

En el 2017, mi Stock Watchlist creció 32% en dólares, superando ligeramente al benchmark que subió 31%. Claramente, las empresas mineras tuvieron un outperformance. Abajo, un cuadro resumen del Watchlist 2017 y sus resultados.

El principal outperformer fue Volcan, que ingresó al Watchlist en enero del 2017 y el principal underperformer fue Red Eagle. Red Eagle fue una apuesta arriesgada y si bien subió significativamente durante los primeros meses del año, la junior tuvo problemas operativos y financieros que destrozaron el precio de mercado. Confío que en el primer trimestre del 2018 la mina inicie producción y los precios recuperen; sin embargo, la retiro del Watchlist 2018 porque creo que habrá mejores alternativas de inversión.

En sus ocho años de existencia, el watchlist en dólares ha rendido 146%, mientras el benchmark en dólares ha rendido 29%. 146% acumulado en ocho años equivale a 11.9% promedio compuesto anual. Es un rendimiento bastante bueno y supera ampliamente al benchmark peruano.

Es así que lanzamos nuestro Watchlist 2018, con acciones que creemos están baratas por sus fundamentos.

Stock Watchlist 2018

Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP):

Es el holding financiero más importante del país, dueño del Banco de Crédito (BCP), Pacífico Seguros, AFP Prima, Credicorp Capital. Sus negocios son líderes en el Perú, sobre todo en el sector bancario. A través del BCP cuenta con una participación de 33% en las colocaciones y los depósitos del sistema. El precio de la acción subió 38% en el 2017, por encima del desempeño del mercado peruano. Para el 2018 esperamos un crecimiento moderado de las colocaciones del banco (alrededor de 5.5%). Asimismo, creemos que la compañía podrá alcanzar un ROE cercano al 19% (en línea con la meta de la gerencia) como resultado de los bajos costos de fondeo, implementación del plan de eficiencia operativa y mejoras en los retornos de Mibanco (actualmente Mibanco ya reporta ROE encima de 25%). Si bien el valor fundamental de Kallpa SAB se encuentra en línea con el precio de mercado, la empresa es riesgo Perú. Si la economía peruana supera las expectativas, se darían un mayor número de colocaciones y de montos mayores, con el objetivo de financiar estos niveles de crecimiento. Kallpa SAB le da un valor fundamental (VF) de US$204.60.

Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1):

Durante el 2017, Alicorp mantuvo su enfoque en reducir el nivel de apalancamiento de la empresa y lograr mayores eficiencias operativas. El ratio deuda neta/ebitda pasó de 1.7x en el 2016 a 1.0x en el tercer trimestre del 2017, lo que le daría espacio para el M&A (como el mercado viene especulando). Para el 2018, esperamos un crecimiento de 6.5% en las ventas, que creemos se verá impulsado por los segmentos de consumo masivo y acuicultura. Asimismo, estimamos un margen EBITDA de 13.2% en el 2018 (12.8% estimado para el 2017), que convergería a 14.0% en el largo plazo. A pesar de la expansión internacional que ha venido ejecutando la empresa, nos gusta que la mayor parte de las operaciones aún se concentren en el Perú (61%), ya que creemos que es el país con mayores perspectivas de crecimiento de la región. Kallpa SAB le da un VF de S/.12.10.

Cementos Pacasmayo S.A.A. (NYSE: CPAC, BVL: CPACASC1):

Es el principal proveedor de cemento en el norte del Perú. El driver de crecimiento para la empresa en el 2018 será la ejecución de los proyectos relacionados a la Reconstrucción con Cambios (US$8,000 millones en tres años), principalmente en la zona norte del país. Debido a ello, creemos que este año los despachos de cemento crecerían 6% en el 2018. Asimismo, la mayor utilización de las plantas de la compañía generará un incremento importante de márgenes por dilución de costos fijos. Kallpa SAB le da un VF de S/.9.60.

Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1):

Cuenta con una participación de mercado de 60% con la marca Caterpillar en los principales segmentos de la economía (minería y construcción). Alrededor del 50% de sus ingresos corresponden al segmento minería, sector con un alto potencial de crecimiento ante la expectativa de mayores niveles de inversión con precios del cobre por encima de los US$3.20 la libra y zinc, alrededor de US$1.50 la libra. Además, la empresa se ha enfocado en desarrollar eficiencias operativas y financieras. En esto último, recompraron gran parte de los bonos emitidos en el 2013 y mejoraron las condiciones de la deuda. Mejores resultados le darían a la empresa más espacio para el reparto de dividendos. Kallpa SAB le da un VF de S/.2.90.

Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN):

Es una de las principales productoras de oro y plata en el país. Asimismo, posee participación accionaria en empresas de gran escala como Cerro Verde y Yanacocha. Esperamos un aumento de las ventas de 13.8% en el 2018, impulsadas por una mayor producción de oro, proveniente de un año completo de operación en Tambomayo. Asimismo, proyectamos una producción atribuible de oro de 680,000 oz de oro en el 2018 (+6%), y de 24.4 MM de oz de plata atribuibles, que implica un avance de 7%. Kallpa SAB le da un valor de US$13.92. Sin embargo, con un repunte en el precio del oro y la continuidad del cobre en la senda ascendente, el precio de la acción podría fluctuar  entre US$16 y US$18.

Compañía Minera Milpo S.A.A. (BVL: MILPOC1):

Play de zinc y cobre. Las ventas de Milpo son 50% zinc y 30% cobre, y estimamos un avance de aproximadamente 10% en la cotización de ambos metales para el 2018. La compañía se mantendrá como productor de bajo costos a nivel mundial. En términos de valorización, cotiza a múltiplos atractivos de 8.7x P/E 2018 y 3.9x EV/EBITDA, mientras que sus comparables cotizan a 12.7x y 5.6x, respectivamente. Asimismo, cuenta con una importante cartera de proyectos de zinc y cobre, a ser desarrollados en los próximos años. Kallpa SAB le da un VF de S/.5.77.  La empresa no se portó bien con los inversionistas en el 2017. Hay un tema pendiente por solucionar. Esto eleva el riesgo de la inversión.

Volcan Cia Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1):

Es la mayor productora de zinc, plomo y plata del país, posee una vida de mina promedio de diez años en reservas y 20 años en recursos. El 50% de los ingresos de Volcan provienen de la venta de concentrados de zinc, metal con sólidos fundamentos dado que el mercado internacional afronta un déficit de oferta. El ingreso de Glencore le brinda un valor importante a la compañía dado el posicionamiento de la matriz en el mercado. Kallpa SAB le otorga un VF de S/.1.26. Sin embargo, se puede aprovechar el momentum del precio del zinc en estos años de déficit de oferta, para lograr una apreciación importante en el precio del papel.

Trevali Mining Corp. (TSX, BVL: TV):

Play de zinc (60% de sus ventas). En el 2018, se ubicará dentro de los 10 más grandes productores de zinc a nivel mundial gracias a la adquisición de dos minas en África. La compañía se beneficiará del mayor volumen producido y del avance del precio del zinc. Consideramos que este efecto aún no ha sido considerado en el precio de mercado. Asimismo, la empresa cotiza a un múltiplo de 2.6x EV/EBITDA 2018, bastante atractivo respecto a sus pares.

En resumen, estoy manteniendo cuatro acciones del Watchlist 2017 en el Watchlist 2018 y estoy cambiando cuatro acciones. Salen IFS, UNACEMC1, SCCO, y R, y entran CPCASC1, FERREYC1, TREVALI y MILPOC1. En la lista, hay cuatro empresas que dependen de la demanda interna y cuatro mineras, sin considerar que Ferreycorp es la infiltrada en demanda interna que depende en gran medida de la minería.

Enfatizo que este post NO tiene como objetivo recomendar COMPRAR acciones o VENDER acciones. Es una lista de acciones que yo creo tienen potencial de crecimiento importante dado sus fundamentos y que creo deben ser tomadas en cuenta en una cartera de inversión. En esta lista están las acciones que más me gustan. Si una acción no está en la lista, no significa que no me guste necesariamente. Tengo que escoger ocho.

Esperemos que en el 2018 el mercado continúe creciendo. Mucha suerte y los mejores deseos para todos este año.