AlbertoArispe
Viva la Bolsa Por Alberto Arispe

“Año del cerdo: el 2019 nos puede traer barro pero también muchas alegrías”

El 2018 fue un año malo para los mercados financieros. El S&P 500 cayó 6.2%, el Euro Stoxx 600 bajó 17.6%, los mercados emergentes cayeron 15.3% y los mercados asiáticos se contrajeron 16%. El EPU, ETF peruano que agrupa a las 24 empresas nacionales más representativas del mercado, bajó 12.2%. Todo esto medido en dólares americanos.

Fue un año de mayor volatilidad (VIX promedio de 16.6 puntos vs VIX de 11.1 puntos en el 2017 y 15.9 puntos en 2016) debido a los temores de una recesión 2019-2020 en Estados Unidos. Las cuatro subidas de tasas en el año y la guerra comercial promovida por la administración de Donald Trump incrementaron la aversión al riesgo y fueron determinantes para cerrar el año en rojo.  Y como siempre, los activos más riesgosos (mercados emergentes y commodities) sufrieron más.

Los bears se frotan las manos por su acierto en el 2018, pero debo enfatizar que vienen estimando una caída del mercado americano todos los años desde 2012, siempre equivocándose. Pero esta vez acertaron y bajo este contexto, en el 2018, mi Stock Watchlist cayó 17.3% en dólares, retroceso mayor al del Peru Select (-6.1%) y al del EPU (-13%). Abajo un cuadro con los detalles.

Por primera vez en los diez años del Watchlist, la cartera tuvo un rendimiento significativo menor al mercado.  La razón principal fue la pésima performance de Trevali y de Volcan. A inicios del 2018, yo esperaba un tercer año consecutivo de recuperación de mercados emergentes y commodities. El periodo 2016-2018 había sido de crecimiento tras la crisis 2013-2015 y esperaba otro año positivo. Por ello, coloqué en mi watchlist 2018 tres empresas mineras expuestas al precio del zinc/cobre y a Ferreycorp.

Sin embargo, me equivoqué y el 2018 fue un muy mal año para los mercados emergentes y los commodities. El zinc bajó 24.5% y el cobre, 17.5%. Además, Volcan y Trevali tuvieron problemas particulares en producción y ventas que afectaron muy negativamente su market cap.

En los últimos nueve años, mi Stock Watchlist ha rendido +98.7% de forma acumulada, superando al índice del mercado peruano que tuvo un retorno de 23.7%. Ambos rendimientos están expresados en dólares. Lo anterior representa un rendimiento anual promedio 7.9% para mi watchlsit vs un rendimiento de 2.4% para el índice del mercado.

Perspectivas 2019

Yo creo que el 2019 será un buen año para el mercado. Espero que el S&P 500 suba un dígito y que los mercados emergentes, dos dígitos.

En primer lugar, no creo que haya recesión en Estados Unidos en el corto plazo. Según, Citibank y Goldman Sachs, las probabilidades de una recesión en EEUU para el 2019-2020 es menor al 20%. Para Morgan Stanley y JP Morgan, la probabilidad es de 30%. El bajo desempleo, el nivel neutro de las tasas de interés, la baja inflación, el fuerte crecimiento de las utilidades operativas de las empresas y la reciente posición dovish de la Reserva Federal me dan confianza. Además, no creo que el mercado no está sobrevalorado en Estados Unidos. Creo que estamos cotizando a niveles cercanos a los valores fundamentales. No hay burbuja.

En segundo lugar, espero que China y Estados Unidos lleguen a acuerdos en los próximos meses en torno a la guerra comercial que inició Donald Trump en el 2018. Según Bloomberg, si no se llega a un acuerdo y los aranceles de EEUU a China se incrementan a 25%, la economía asiática podría reducir el crecimiento potencial de su economía en un punto porcentual (1%). En otras palabras, China pasaría de crecer de tasas de 6.0% – 6.5% a niveles entre 5.0% y 5.5%. Estimo que se buscará llegar a un punto medio y mantener el nivel de aranceles en 10% a los productos importados de China. Esto sería bien tomado por el mercado.

Bajo estos supuestos, China podría mantener un crecimiento por encima de 6% y los temores del mercado se calmarían. Las valorizaciones de mercados emergentes son atractivas y los tomadores de riesgo serán compensados.

Es bajo estos supuestos que lanzamos nuestro Stock Watchlist 2019 para la bolsa peruana.

STOCK WATCHLIST 2019

Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)

Holding financiero más importante del país, dueño del Banco de Crédito del Perú (BCP), Pacífico Seguros, AFP Prima, Credicorp Capital. Resaltamos el liderazgo de sus operaciones en el Perú, sobre todo en el sector bancario. Resaltamos que el BCP representa el 80% de la utilidad neta. Para el 2019, creemos que la compañía podrá alcanzar un ROE de 17.5%, ante una recuperación de los créditos (avance de 8.7%), junto a poder mantener su posición de liderazgo como el primer banco en colocaciones y depósitos del país (33% de participación). Es una buena alternativa si uno quiere estar apalancado al crecimiento económico del Perú. Kallpa SAB le da un VF de US$235.50.

Intercorp Financial Services (BVL: IFS)

Holding financiero con operaciones en el país. Lo conforma Interbank, Intéligo e Interseguro, del cual el primero representa alrededor de 78% de la utilidad neta. Estimamos que la cartera de créditos avanzaría 10.5% este año, ante el mayor crecimiento del consumo y la inversión privada del país. Si bien es el cuarto banco por colocaciones totales, es el número uno en préstamos por tarjeta de crédito. Para el 2019 el ROE se incrementaría notablemente, hasta el 19.4% por un buen dinamismo en los ingresos. Creemos que es una buena alternativa si se busca invertir en el Perú, dado su apalancamiento a la economía nacional. Dicho esto, los sólidos fundamentos de la empresa, las mejoras a nivel de eficiencia y los altos niveles de rentabilidad no estarían internalizados en el precio. Kallpa SAB le da un VF de US$49.10.

Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)

Empresa líder de consumo en el país. Se mantuvo sólida durante el 2018, llegando a tener más del 50% de participación de mercado en varias categorías (detergentes, pastas, jabón de lavar, mayonesa, etc.). Creemos que este factor, junto a su amplia red de distribución, son importantes barreras a la entrada. Además, recordemos que en el 2018 se concretó la compra de Fino y ADM Sao, como parte de la estrategia de crecimiento orgánico de la empresa Estas adquisiciones agregarían valor. Dado que no se prevé una nueva operación de M&A, creemos que la empresa retomará su foco en la disminución del apalancamiento y en lograr mayores eficiencias operativas, en donde estimamos que el ratio deuda neta/ebitda llegaría a 1.7x en el 2019. Estimamos un crecimiento de las ventas de 17.7%, impulsado por las nuevas empresas adquiridas y el dinamismo del consumo privado. La mejora de márgenes y rentabilidad son los principales fundamentos de la empresa. Kallpa SAB le da un VF de S/13.40.

InRetail Perú Corp. (BVL: INRETC1)

Holding del sector retail con las cadenas más grandes de supermercados, farmacias y centros comerciales. Se van materializando las sinergias a raíz de la compra de Quicorp. Destacamos que, con 11 meses de incorporación, las ventas de Inretail crecerían más de 50% en el 2018. Además, para este año esperamos un crecimiento de las ventas de 10% por este factor, junto a un sólido crecimiento del same store sales (SSS) en supermercados y farmacias. Asimismo, los nuevos formatos como Economax (cash & carry) y Mass (tienda de descuento), le darían un impulso adicional a los ingresos de supermercados. Esperamos también que para fines de año se concluya la construcción del Real Plaza Puruchuco. Luego de ello, la compañía tendría un rápido desapalancamiento, para poder tener un enfoque más agresivo en el crecimiento de sus líneas de negocios. Kallpa SAB le da un VF de US$33.20.

Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1)

La compañía tiene perspectivas positivas dado que se espera una mayor demanda de maquinaria para el sector minería, a medida que se reactiva la inversión en línea con el alza del precio de los metales. Con ello, también se daría un mayor dinamismo en el segmento de repuestos y servicios (post-venta), que representa alrededor del 50.0% de las ventas y presenta márgenes atractivos. Cuenta además con una participación de mercado de 60% con la marca Caterpillar en los principales segmentos de la economía (minería y construcción). Los recientes contratos firmados con Mina Justa (capex de US$1,600 millones) y Quellaveco (capex de US$5,300 millones) serán los más importantes catalizadores para las ventas en el corto y mediano plazo. La empresa además se encuentra cotizando a múltiplos P/E 2019 de 7.7x y EV/EBITDA 2019 de 3.9x, por debajo del promedio de sus comparables de 10.1x y 6.0x, respectivamente. Mejores resultados le darían a la empresa más espacio para el reparto de dividendos. Kallpa SAB le da un VF de S/3.30.

Enel Generación Perú S.A.A. (BVL: ENGEPEC1)

Play atractivo por dividendos. En una coyuntura adversa por la sobreoferta en el mercado energético, la empresa a través de su estrategia agresiva ha incrementado su volumen de ventas, y por ende su base de ingresos. Estimamos que los ingresos crecerán este año alrededor de 3%. Actualmente Enel Generación no tiene en el radar el ampliar sus operaciones, debido al poco atractivo de invertir, por el bajo precio spot en el mercado. Cuenta también con un exceso de caja proveniente de la venta de Enel Brasil y de su manejo de cuentas por cobrar. Es por ello que creemos que incrementará el pago de dividendos. Destacamos que, sin ingresos extraordinarios, el dividend yield 2019 estaría alrededor de 8%. Kallpa SAB le da un VF de S/2.95.

Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (BVL: CVERDEC1)

Play de cobre. Para el 2019 esperamos que la empresa se mantenga en el primer cuartil de la curva de costos de productores cupríferos (US$1.10/lb). Nos mantenemos optimistas por el cobre. Creemos que llegará a un precio alrededor de US$3.0/lb. Consideramos que la corrección en el precio del cobre no argumenta la fuerte caída que ha presentado la acción en los últimos meses. Con una recuperación del cobre, los ingresos de Cerro Verde incrementarían de manera considerable. Además, destacamos la atractiva generación de caja de la compañía, que llevaría a un incremento en el pago de dividendos a mediano plazo. Kallpa SAB le da un VF de US$26.85.

Nexa Resources Perú S.A.A. (BVL: NEXAPEC1)

Empresa productora de zinc, la cual se presenta como una productora costo eficiente (US$36/TM). Cuenta con una sólida posición de caja y un bajo apalancamiento (deuda neta/ebitda 2019E: -0.9x). Las ventas de Nexa son 50% zinc y 30% cobre. Estimamos que la producción de zinc se incremente 1.4% A/A alcanzando 202,762 TMF ante mayores leyes en Atacocha y El Porvenir. Asimismo, cuenta con una importante cartera de proyectos de zinc y cobre, a ser desarrollados en los próximos años. Kallpa SAB le da un VF de S/5.29.

 

El 2019 es el año del cerdo, según el horóscopo chino. El año del cerdo nos puede traer barro pero también muchas alegrías. Según la cultura china, los chanchos son símbolo de riqueza. La última vez que pasamos por el año del cerdo, en el 2007, la bolsa peruana subió por encima de 45% en dólares. No somos tan optimistas para el 2019, pero una recuperación como la analizada en párrafos atrás nos puede dar un rendimiento de 13%. Veremos qué pasa.